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震蕩仍是主旋律 三大特征“定調”節后A股走勢
2009-10-09

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受假日期間外圍市場走勢強勁影響,節后短期內A股市場可能迎來強勁反彈,但整個第四季度A股仍將延續震蕩走勢。原因在于:決定A股自身運行的根本動力發生了變化——從單純流動性推動轉向業績預期推動。

在這一前提下,市場必然出現三大特征:從單邊上漲轉向波動震蕩,從估值擴張轉向估值化解,從系統性機會(風險)轉向結構性機會(風險)。我們預計,節后短線黃金股有機會,中期看好消費板塊和低碳概念。

震蕩仍是主旋律

2009年已過去四分之三,總體來說前一、二季度表現為單邊上漲,第三季度表現為加速筑頂后寬幅震蕩。我們預計,十月份甚至整個第四季度,股指震蕩的格局不會改變。

上半年A股漲幅巨大,前兩個季度滬綜指和深成指累計上漲了62.53%和78.35%,滬深300指數和中小板100指數的漲幅也達到74.20%和52.37%。但是第三季度,滬綜指轉而下跌6.08%,深成指和滬深300指數也分別下跌了3.11%和5.11%,只有中小板100指數仍然實現1.67%的正收益。

我們判斷,中國的股票市場已經從“快速急升”階段進入“震蕩整理”階段,并且這一階段將至少維持到年底。

第一,市場上升的動力逐漸從流動性轉向業績,前者從上半年的變量轉化為下半年的常量,影響性質趨于中性;第二,與流動性的顯性、沖擊性相比,業績更大程度上表現為隱性、緩慢性和不確定性,因此業績預期主導下的市場波動性將更大;第三,雖然經濟已經擺脫技術性衰退,但從世界范圍看政府支出無不扮演重要角色。隨著明年危機式管理逐漸退出,私人投資、消費和全球貿易才是股票市場進入“持續性復蘇(Sustained Rally)”階段的重要指針,而年底前這些變量徹底轉好的概率并不大。

估值期待業績支撐

2009年上半年中國股票市場的上漲,更大程度上表現為流動性推動的估值擴張。但隨著流動性從不確定的爆發增長(實際上2009年上半年信貸波動較大)轉向確定的平穩釋放,以及業績從確定的低迷轉向曲折的復蘇,應該說不僅僅是A股,全球的股票市場都在從前期資金推動、估值擴張的特征向未來經濟復蘇、盈利確認的特征演化。我們判斷,在業績沒有進入高速增長通道之前,股票市場估值將被“鎖定”在相對合理的范圍內,估值壓力要么通過股價下跌、要么依靠盈利復蘇化解。

我們以滬深300指數為標的,截至9月30日該指數市盈率(當年中報X2,剔除負值,以下皆同)為19.25倍,在PEG=1的情況下,業績增速也應在19.25%;2008年EPS為0.4027元(期末股本攤薄),照此增速2009年應為0.4802元,而Wind一致預測2009年EPS為0.4709元。考慮到新興市場國家PEG可適當大于1,可以認為當前滬深300的估值比較合理。

但合理估值既是安全的象征,也劃定了安全的邊界。8月4日滬深300指數到達反彈以來最高峰,市盈率為23.72倍。如果想在股價上漲的情況下保持相對價值合理,唯一的途徑就是業績增長化解估值壓力。目前全球宏觀經濟仍然面臨許多不確定性,不僅來自于“二次探底”的經濟風險,同樣也來自于寬松計劃過早或過晚退出的政策風險。上市公司業績增長是宏觀經濟的“放大器”,好的和壞的宏觀經濟數據交織出現,證明業績從修復性上漲重回持續增長通道還需時日。

構性機會更突出

估值擴張階段伴隨的是系統性機會,估值化解階段則更多表現為結構性機會。我們認為,節后短期內黃金股有機會,中期看好消費板塊和低碳概念。

由于假日期間國際黃金價格創出歷史新高,金價走高有望提振黃金生產企業的盈利預期,節后黃金股勢必受到資金熱烈追捧,中金黃金、山東黃金值得關注。由于黃金股上漲的背后是投資者擔心美元地位和通脹預期,因此短期內美元指數決定黃金資產走勢。

中期看,一方面值得關注的有商貿、醫藥、汽車和通訊設備的等內需消費類板塊。本輪反彈經歷了從上游資源股到中游行業上漲的順序,處于下游的消費類弱周期股票存有超額收益空間。此外,未來“CPI-PPI”上行空間有限,聯合證券統計,2000年以來“CPI-PPI”下行時,醫藥、日常消費品行業通常表現較好。

另一方面,四季度低碳概念也有一定機會。年底哥本哈根氣候談判將召開,結合經濟政策從“保增長”向“調結構”轉變,相關政策有望在四季度密集出臺,為低碳概念股票帶來結構性機會,環保、節能減排和清潔能源都有發揮的余地。

編輯:寧波 來源:中國證券報(中證證券研究中心 叢榕)




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