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中國物流與采購聯合會１日發布的數據顯示，５月份中國制造業采購經理指數（ＰＭＩ）較上個月繼續回落，顯示出制造業增長勢頭繼續減慢的苗頭。與此同時，中國人民銀行１日也發布公告，公開市場將在連續暫停兩周后再度發行３年期央票，穩中偏緊的政策基調繼續延續。

一面是制造業增長勢頭繼續下滑，一面是向市場繼續收回流動性，看似相互矛盾的現象背后，隱含著怎樣的形勢判斷和政策走向？

５月ＰＭＩ再度下滑 政策放松預期再起

數據顯示，５月份ＰＭＩ達５２％，較４月份的５２．９％下滑了０．９個百分點。

制造業采購經理指數是體現經濟運行的一項先行指標，反映了企業訂單、就業、庫存等最新情況，通常以５０％作為經濟強弱的分界點：當指數高于５０％時，被解釋為經濟擴張的訊號；當指數低于５０％尤其是非常接近４０％時，則反映了制造業經濟的衰退。

同時匯豐銀行也公布了５月份匯豐中國制造業ＰＭＩ指數，該指數也較４月份再度走低，并創下了１０個月來的最低值。

聯系到此前有關部門公布的月度工業增加值、工業利潤、貨幣供應量、出口等關鍵指標的增速均出現放緩跡象，市場對經濟增速下滑的擔憂有所加劇。一同強化的還有人們對當前貨幣政策超調的擔心和政策放緩的預期。

“擔心政策緊縮的超調，是因為經濟回落的幅度可能會超出可控的范圍。”國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松日前撰文指出。

從近期公開市場操作中，也確實可窺見政策一定程度放緩的跡象。５月上旬央行時隔半年重啟了３年期央票后，在接下來的兩周時間里，該品種央票的發行則一直處于“引而不發”階段，政策回調似乎正在發生。

公開市場再發３年期央票 央行流動性調控“相機抉擇”

然而就在市場認為貨幣政策將有所放松之時，央行卻再度祭出３年期央票這一緊縮型貨幣工具。央行１日發布的公告顯示，將于３日在公開市場發行２３０億元的３年期央票。

分析人士認為，３年期央票發行具有一定的政策信號作用，說明貨幣政策基調仍未發生根本改變。“３年期央票的停發和重啟，體現出央行對流動性管理相機抉擇的特點，貨幣政策會根據短期流動性狀況和市場資金緊張程度有所調整，但政策整體仍然行走在‘回歸穩健并趨于緊縮的軌道上’。”中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為。

在過去兩個月里，央行兩次上調存款準備金率，共計回收銀行體系資金７５００億元左右，但同時又在公開市場凈投放資金超過５０００億元，央行流動性管理的“又收又放”，被學者戲稱為“左手打右手”。

不過，央行當前頻頻變化的流動性調控凸顯出當前局勢的復雜性。“流動性管理是頻繁的、雙向的。”瑞信亞洲區首席經濟分析師陶冬認為，與釋放流動性相比，緊縮過程需要對形勢予以通盤考慮，時機、力度、順序都不能錯。

縱觀歐美其他主要經濟體，刺激政策的退出亦表現得相當謹慎：美聯儲前后兩版量化寬松貨幣政策的退出，就曾一波三折，迄今未見有明朗走向；而歐洲央行對金融危機以來唯一一次的加息之舉也是頗費思量，走走停停。

增速放緩屬階段性回調　抑通脹仍是第一要務

央行貨幣政策操作看似矛盾的背后，體現出決策層對“穩增長”和“抑通脹”間輕重緩急的判斷。分析人士指出，當前經濟增速放緩并非是趨勢性的下滑，抑制通脹仍是宏觀政策的第一要務。

中國物流與采購聯合會副會長蔡進認為，５月份ＰＭＩ雖有所回落，但仍然在合理、適度的增長水平，這是當前宏觀政策主動調控的結果。平安證券研究所首席策略分析師王韌認為，當前經濟增速的回落是階段性而非趨勢性的變化，經濟增長進入下降周期的可能不大。

專家指出，政策的回調短期內也許可以拉高數據，但長期來看卻容易帶來經濟結構的惡化，一方面錯失了結構轉型的時間窗口，另一方面也有可能讓通脹成為脫韁野馬。

與增速下滑相比，當前通脹的壓力似乎更為明顯。受南方旱情的影響，通脹壓力仍難以在短期內消解，有機構預測我國５月份ＣＰＩ同比漲幅或將繼續保持在一個偏高的水平。

“５月份ＣＰＩ漲幅有可能再次創出近兩年來的新高，甚至不排除在６、７月份繼續走高的可能。當前貨幣政策仍將圍繞‘抑通脹’展開。”交通銀行首席經濟學家連平認為。

來源：新華網（記者 王宇 王培偉） 編輯：寧波