在高度不確定性的市場(chǎng)環(huán)境下，一些債券投資者正在尋求“無約束的”投資經(jīng)理，采取更積極的方法來選擇固定收益證券。
利率的變化速度很快，由于對(duì)希臘政府債務(wù)違約的擔(dān)憂，去年其10年期債券的利率上升超過9%。這種風(fēng)險(xiǎn)使得固定收益證券投資者（fixed-income investors）開始考慮新的投資途徑：持有各種各樣的債券的共同基金，包括美國政府債券、公司債券、抵押貸款支持債券、市政債券、高級(jí)銀行貸款。一些多部門基金（multisector funds）通過采用更加積極的組合管理方式來吸引投資者，這些基金的投資方式更加靈活，可以從基準(zhǔn)資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移到根據(jù)市場(chǎng)條件調(diào)整資產(chǎn)配置。
基金管理公司晨星（Morningstar）有22只“無約束”債券基金（unconstrained bond funds）管理著總額530億美元的資產(chǎn)，這22只基金中的12只現(xiàn)金流量正趨于增大。
那些便攜式（go-anywhere）基金的策略是統(tǒng)一的，一些基金將焦點(diǎn)放在減少組合的平均久期（利率每上升1%債券價(jià)值可能下降的百分比），而其他一些致力于以最低的信用風(fēng)險(xiǎn)獲取最高的收益率。
紐約DWS投資公司（DWS Investments）的市政債券投資部門主管菲利普?康頓（Philip Condon）說：“多部門基金已成為最受歡迎的品種，因?yàn)橥顿Y者在思考――債券市場(chǎng)存在泡沫嗎？投資者意識(shí)到當(dāng)收益率低于3%時(shí)國債并不是最好的投資品種，而多部門基金可以在市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)這些債券的投資價(jià)值。”
這些有效管理的基金具有靈活性，但同時(shí)成本也較高。它們能夠使基金購買者遠(yuǎn)離利率風(fēng)險(xiǎn)的困擾，但是突發(fā)的市場(chǎng)債務(wù)危機(jī)，也令投資者面臨更大的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。高收益、短久期基金收取的服務(wù)費(fèi)往往比較高，是固定收益?zhèn)屯顿Y基金的2倍。債券型基金分析員Miriam Sjoblom說：“總而言之，這類基金團(tuán)隊(duì)的業(yè)績還需經(jīng)受實(shí)踐的考驗(yàn)?！?/p>
短久期，低風(fēng)險(xiǎn)
假如市場(chǎng)利率上升，那么債券的收益就會(huì)跟著增加，同時(shí)市場(chǎng)上交易債券的價(jià)格就會(huì)降低，投資組合的資產(chǎn)價(jià)值也會(huì)相應(yīng)地發(fā)生變化。大家一致認(rèn)為，避免該種困擾的有效方法是，持有短久期的投資組合。短久期的投資組合可以鎖定投資者的資產(chǎn)價(jià)值損失，同時(shí)在市場(chǎng)利率上升時(shí)，還能實(shí)現(xiàn)投資者購買高收益?zhèn)男枨?。債券久期是通過計(jì)算出債券的到期時(shí)間和相應(yīng)期限內(nèi)的收益，用來測(cè)算出債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變動(dòng)的敏感性程度。
里克?瑞登（Rick Rieder），是黑石集團(tuán)（BlackRock/BLK）的固定收益部門投資經(jīng)理，同時(shí)兼任公司收入機(jī)會(huì)戰(zhàn)略基金經(jīng)理。他說，6個(gè)月前，市場(chǎng)利率上漲帶給他的壓力很大，不過隨著美國經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，他的擔(dān)憂少了很多。里克?瑞登提到，2010年年末到2011年年初這段時(shí)間，他面臨了諸如高收益公司債券等巨大的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)問題。
利率何時(shí)回升
歐文?穆瑞（Owen Murray）是一家投資公司的主管，他說：“Horizon Advisors，休斯頓一家咨詢公司，目前把久期為2到3年債券的投資比例從過去的20%提高到現(xiàn)在的50%。該公司相比大多數(shù)其他咨詢顧問公司，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)保持非常樂觀的態(tài)度?！?011年2月，Horizon對(duì)短久期債券偏好，于是賣出自己組合的20%，并將其投資于BlackRock基金低通脹風(fēng)險(xiǎn)的國庫券。
鑒于投資者對(duì)高投資報(bào)酬率的要求和美聯(lián)儲(chǔ)的政策松動(dòng)，Murray對(duì)市場(chǎng)利率上升報(bào)有很大期望。他說：“基金公司的業(yè)績自從2009年4月開始低迷，如果2012年4月證券基金經(jīng)理業(yè)績報(bào)告顯示基金年收益率達(dá)到30%，那么我一定會(huì)打電話告訴債券投資者趕快行動(dòng)起來?！彼约阂舶殉钟械奶窖笸顿Y管理公司總收益基金和魯米斯賽爾斯債券基金（LSBDX）久期分別為3.7年和5.7年的基金組合，分別轉(zhuǎn)換成杰納斯短期債券基金（Janus Short-Term Bond Fund/JSHIX）和富達(dá)短期市政債券收入基金（Fidelity Short-Intermediate Muni Income Fund/FSTFX)久期分別為1.9年和2.6年的基金組合。
伊頓萬斯收入戰(zhàn)略基金（The Eaton Vance Strategic Income Fund/ESIIX）合伙人埃里克?斯坦（Eric Stein）說：“我們并不贊同承擔(dān)的久期風(fēng)險(xiǎn)越大，獲得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越多的觀點(diǎn)。目前獲得額外收益的理想工具是新興市場(chǎng)債，該種債的年收益率為6%―8%，同時(shí)我們還能夠從該國的貨幣貶值當(dāng)中受益?！?/p>
基金之間的相互轉(zhuǎn)換
一些金融投資顧問想確保他們投資的基金能夠顯著降低久期，同時(shí)退出一些投資權(quán)重不大的品種。俄亥俄州哥倫比亞市的一家金融投資顧問公司Budros Ruhlin &Roe的負(fù)責(zé)人丹尼爾?羅（Daniel Roe）降低了他在魯米斯賽爾斯債券基金的投資權(quán)重，理由是該基金的組合經(jīng)理的投資策略不夠保守，不能滿足羅對(duì)其客戶承諾的目標(biāo)。羅說：“如果希望我們的總體固定收益策略有一個(gè)較短的久期，我們需要持有一部分現(xiàn)金并且投資于其他品種?！彼呀?jīng)將他在魯米斯賽爾斯債券基金的投資頭寸減少了29%，將資金投資于黑石收入策略基金，因?yàn)樵摶鹂梢造`活持有短久期債券，而且可以全部取消一些品種的投資頭寸。
就其本身而言，魯米斯賽爾斯基金并不擔(dān)心高利率。魯米斯賽爾斯基金的多部門基金產(chǎn)品經(jīng)理布萊恩?肯尼迪（Brian Kennedy）說：“我們正在尋找美國陡峭的收益率曲線的延續(xù)，在這兒你將獲得曲線之外的收益。”他認(rèn)為在魯米斯賽爾斯債券基金6年的修正久期的水平上，它對(duì)利率提高并不是很敏感。他說，這是因?yàn)橥顿Y組合經(jīng)理們選擇的是與利率變化和總體市場(chǎng)條件不太相關(guān)的債券，并且這些債券更多是依賴于其信用水平進(jìn)行交易。
DWS的康頓說：“當(dāng)投資者試圖最小化其組合的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)，減少長期債券頭寸而偏好中短期債券并不一定會(huì)帶來好的效果?！币?yàn)檫@忽略了一點(diǎn)，當(dāng)收益率曲線比較陡峭時(shí)，如果你賣掉長期債券，買入5―7年期債券，你會(huì)發(fā)現(xiàn)中短期債券更容易遭受利率提高帶來的損失。
另外，一些債券經(jīng)理建議一種杠桿策略，這種策略要求投資者持有較長久期的債券，并且用一種極短久期的債券基金對(duì)其進(jìn)行對(duì)沖?！秱顿Y者通訊（Bond Smart Investor newsletter）》的編輯瑪琳?科恩建議擁有應(yīng)稅賬戶的投資者，用較便宜的長久期債券來替換由同一公司或政府發(fā)行的短期債券，以在溢價(jià)消失前獲得超額收益。債券溢價(jià)在其到期前兩年下降迅速，因?yàn)閭荒芤悦嬷祪敻?，而長期債券由于其久期長，有更高的時(shí)間價(jià)值。
但是由于投資者很難對(duì)每一品種的細(xì)微差別都了如指掌，科恩建議選擇一個(gè)具有先見之明的投資更靈活的明星基金經(jīng)理，而不是那些當(dāng)形勢(shì)變壞還堅(jiān)守不變的人。（中證期貨 肖海港/編譯自www.businessweek.com）
