中歐基金投資總監(jiān) 周蔚文
周期性行業(yè)有最簡單的投資邏輯，那就是之前幾年連續(xù)很差的行業(yè)值得重點關(guān)注，從博弈角度來看，在別人還沒有注意到的時候，比別人領(lǐng)先投資，贏的可能更大。
證券時報記者 程俊琳
外界論及對中歐基金投資總監(jiān)周蔚文的印象，很多人都說他冷靜，選股獨特。他不會一窩蜂地買入市場上當紅產(chǎn)品，卻勇于獨家堅守一只股票。在他的投資理念中，沒有絕對的板塊取舍，更多是業(yè)績是否經(jīng)得起推敲。
說起投資，他的言語沒有太多渲染，就如同他的投資理念：先判斷行業(yè)性機會，再研究其中個股，這樣的研究投資效率會更好，投資把握會更大。但這一切，卻來源于在這個資本市場的時間足夠長，有經(jīng)歷過牛熊周期的感知，更來源于在市場中不斷試錯。
投資敢于逆市出手
細心的人會發(fā)現(xiàn)，中歐基金去年以來整體業(yè)績在悄然改變。自2011年周蔚文到任投資總監(jiān)后，在團隊管理上，對投研團隊內(nèi)部加強了交流與溝通，完善考核與激勵體制，這使得中歐基金旗下業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)提升，成為中小型基金公司的一匹“黑馬”。
在2011年的弱市行情中，中歐基金主動管理型產(chǎn)品成為市場一大亮點，由茍開紅管理的中歐價值發(fā)現(xiàn)2011年業(yè)績在銀河證券體系的217只可比股票型基金中排名第14位，周蔚文管理的中歐新藍籌在晨星評價體系90只同類激進配置型混合基金中排名第3，雙雙躋身其所屬類型的前1/10水平。
周蔚文總結(jié)業(yè)績提升的原因異常簡單，主要來自于選股加擇時。這似乎是所有基金經(jīng)理都追求的投資典范，眾多人卻在實踐過程中遭遇困難。要真正做到這兩點，首先對經(jīng)濟大勢判斷不能犯大錯，在此基礎(chǔ)上才決定基金經(jīng)理在接下來的投資如何選擇。比如，基于去年對經(jīng)濟走勢會下降的判斷，中歐基金做出了配置質(zhì)地更好、行業(yè)更加穩(wěn)定公司的決策。
他告訴記者，2011年雖然總體趨勢下跌，但其中也有幾次反彈機會。“例如6月份在中小盤股票大跌的時候，我們逆市增倉，在11月份看到中小盤股票出現(xiàn)估值風險時對其進行減倉。”這種判斷的邏輯在于，要在市場非常低迷的時候逆市操作。“在一個板塊幾乎全線跌停時，你有沒有基于自己之前的研究，逆市增倉看好的品種？”
回顧去年四季度操作，周蔚文自己管理的基金減持了一定的醫(yī)藥、消費以及與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股票，增持了地產(chǎn)股。這種板塊轉(zhuǎn)換就是基于他對行業(yè)合理價值的預(yù)判。周蔚文表示，減持主要因為當時相關(guān)板塊的超額收益依舊較高，很多基金都集中持有相關(guān)股票，當時政策和業(yè)績并沒有新增的刺激因素。
反過來看，增持周期股就是當時預(yù)計未來或會有一定的刺激因素，只是地產(chǎn)板塊的復(fù)蘇來得比自己預(yù)期的更早。“當時市場表現(xiàn)已經(jīng)較強，對此前利空也消化得差不多，股價對中央政府的嚴厲調(diào)控政策有了充分的消化。”
業(yè)績是選股的最大邏輯
周蔚文表示，自己在選股策略上，最突出以業(yè)績?yōu)槌霭l(fā)點，側(cè)重選擇未來兩年業(yè)績可以不斷超預(yù)期、高增長的個股，力爭獲得超額收益。在當前宏觀經(jīng)濟、資金面均處于弱平穩(wěn)的環(huán)境下，指數(shù)漲幅空間或相對有限，深挖細分行業(yè)、精選成長股將更為重要。
所以，他的投資股票庫中，沒有特別的偏見與愛好，大藍籌、ST都可能成為他的重倉股。他奉行的投資理念是以上市公司業(yè)績?yōu)橹兀幢阕约和顿YST股，也是看未來業(yè)績。“買股票是買未來，我喜歡尋找那些看得見未來業(yè)績的公司。不喜歡那些只有故事沒有業(yè)績的股票，那樣會變成炒概念。即使投資ST股票，也不是因為之前講故事時的爆炒，而是轉(zhuǎn)型之后的長期投資價值。因此，如果能選擇，最好是那些既有故事也有業(yè)績支撐的公司。”周蔚文告訴記者。
這種緊盯業(yè)績的投資需要他具備“進得去出得來”的能力，他認為，研究進得去是指能很深入地研究，非常了解公司；出得來是指不能太拘泥于局部，要站在全局去把握市場。這才能真正判斷一家公司的質(zhì)地，否則容易被外界影響自己判斷，進而出現(xiàn)業(yè)績預(yù)估失誤的可能。“不過，這種能力不是一朝一夕能夠練就的，每個研究員甚至是基金經(jīng)理都需要不斷試錯。做錯并不可怕，關(guān)鍵是在這背后，自己總結(jié)得到了什么？”周蔚文笑談，自己對過去從業(yè)期間所犯的錯都記憶猶新，因為這些錯誤，才會提醒自己在研究和投資的道路上不斷反思與總結(jié)。
為了強化研究員的研究能力，他采取了與其他投資總監(jiān)不同的管理方式，他從去年開始嘗試讓研究員互換行業(yè)研究，拓寬研究員視野。周蔚文認為：“這樣做是使他們了解，研究有很多共同點，看多了就會發(fā)現(xiàn)哪些是重要的，哪些是不重要的，才能找到公司的關(guān)鍵點。這對人才培養(yǎng)會更快，可以加快研究員對行業(yè)和經(jīng)濟的認識。”
周蔚文一直強調(diào)研究要有時間效率，選股首先從行業(yè)著手，偏向于尋找成長型股票與行業(yè)。但與業(yè)內(nèi)有些人不同的是，他所談及的成長性除了消費和新興產(chǎn)業(yè)之外，還包括即將迎來拐點的周期行業(yè)。在他看來，這個市場周期性行業(yè)有最簡單的投資邏輯，那就是之前幾年連續(xù)很差的行業(yè)會重點關(guān)注，從博弈角度來看，在別人還沒有注意到的時候，比別人領(lǐng)先投資，贏的可能更大。
2012“賺業(yè)績的錢”
A股市場自1月以來形成明顯漲勢。雖然自己即將要管理正在發(fā)行的中歐盛世分級基金，周蔚文也不是絕對的唱多派。相反，他認為，未來比較長的一段時間里，由于粗放的投資增長模式難以為繼，收入分配制度改革難度大、人民幣升值、人口紅利消失等因素導(dǎo)致經(jīng)濟增長率進入較長時間的下降周期。
周蔚文認為，今年全年A股市場應(yīng)該能夠獲得一定正收益，只是由于經(jīng)濟、資金限制，全年指數(shù)漲幅可能并不大，市場依舊沒有整體性機會。但階段性、結(jié)構(gòu)性機會依舊存在。“如果指數(shù)沒有大機會，細分行業(yè)、精選個股的能力將會更重要。”他如是認為。
基于對今年市場的整體判斷， 他認為，資金面、經(jīng)濟間的弱平穩(wěn)決定了股市估值難以系統(tǒng)性提升，今年的投資思路更應(yīng)該是“賺業(yè)績的錢”。這意味著需要研究員和基金經(jīng)理踏踏實實去找那些行業(yè)能看得清楚的、公司質(zhì)地比較好的股票，在經(jīng)濟弱平衡中更加關(guān)注業(yè)績增長的持續(xù)性，使基金組合業(yè)績在2012年、2013年都有比較好的增長。
從歷史縱向比較來看，周蔚文認為現(xiàn)在的股票依舊便宜。他進一步分析：“即使假設(shè)經(jīng)濟能夠保持穩(wěn)健或者略微下滑，現(xiàn)在的股票還是很有吸引力。 由于股市低估值，其投資吸引力比房地產(chǎn)好，2012年可能階段性地吸引股市外部資金。”
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