2012年最后兩天，深交所上再有3只中小企業(yè)私募債掛牌上市，募集資金共2.5億元，票面利率7%~10%。至此，距離第一單中國版“垃圾債”上市已半年多。據(jù)中央結(jié)算公司的統(tǒng)計，截至2012年末，中證登等級托管的中小企業(yè)私募債共發(fā)行了81只，發(fā)行量達(dá)90.83億元。業(yè)內(nèi)人士指出，以高票息發(fā)行的中小企業(yè)私募債或許存在巨大泡沫，2013年信用債爆發(fā)倒債危機(jī)的風(fēng)險較大。

中小企業(yè)私募債發(fā)行遇冷

浩藍(lán)環(huán)保股份有限公司、廣東新大禹環(huán)境工程有限公司和佛山市建通混凝土制品有限公司趕在2012年的尾巴上推出了私募債，募資金額總共達(dá)到2.5億元，期限在2~3年間，票面利率在7%~10%之間。一位業(yè)內(nèi)人士指出，目前私募債平均利率在8%左右，以上三只新發(fā)債的利率基本合理。

雖然中小企業(yè)私募債推出的初衷是緩解中小企業(yè)的融資困境，但其融資成本并無明顯優(yōu)勢。“作為一種低信用等級的債券，發(fā)行利率必然會比較高。”申銀萬國指出，中小企業(yè)私募債的綜合發(fā)行成本一般在12%左右。

考慮到中小企業(yè)信托產(chǎn)品的融資成本一般在15%左右，而中小企業(yè)貸款綜合成本在10%~13%之間，對比之下，對中小企業(yè)私募債發(fā)行人來說并沒有太大的優(yōu)勢。不過，業(yè)內(nèi)人士指出，相比于信托和銀行貸款來說，中小企業(yè)私募債是準(zhǔn)入門檻最低的。“目前發(fā)行中小企業(yè)私募債不是試行審批制，而是報批制，也就是說，發(fā)債不需經(jīng)過監(jiān)管部門的許可，只要券商認(rèn)可這個公司的現(xiàn)金流，愿意幫它發(fā)就可以。也就是說，私募債的風(fēng)控主要取決于券商的調(diào)研、風(fēng)控能力。而信托一般都要抵押擔(dān)保措施。”

風(fēng)險與收益不匹配

在中小企業(yè)發(fā)債熱情降溫的同時，投資者的認(rèn)購熱情也不高。半年前中小企業(yè)私募債剛開閘時一度出現(xiàn)認(rèn)購熱潮，但幾個月之后就迅速遇冷，至今并未出現(xiàn)回暖跡象。一位券商分析師對記者表示，一月以來各家券商仍有繼續(xù)推出中小企業(yè)私募債，但總體來說沒有明顯變暖的跡象。“從去年四季度起就一直這樣，發(fā)不出去。”他說。

他解釋稱，市場對私募債的不信任主要是認(rèn)為沒有可靠的還款來源。另一位業(yè)內(nèi)人士也表示，中小企業(yè)私募債的還款保證主要來自企業(yè)現(xiàn)金流，沒有任何抵押擔(dān)保措施，出現(xiàn)違約也沒有資產(chǎn)可供處理。

上述業(yè)內(nèi)人士還指出，中小企業(yè)私募債的融資規(guī)模取決于賬面資產(chǎn)，這個估值有可能存在很大水分，導(dǎo)致發(fā)債規(guī)模高過資產(chǎn)價值。此外，中小企業(yè)私募債還存在價格不透明、信息披露不充分的缺點。

信用債違約風(fēng)險加大

去年以來，由于銀行信貸收緊，企業(yè)發(fā)債意愿強(qiáng)烈，使得信用債的供給一直維持在相對較高水平。據(jù)中央國債登記結(jié)算公司的統(tǒng)計，去年全年信用類債券在銀行間債券市場共發(fā)行了3.79萬億元，遠(yuǎn)超過政府債券的1.61萬億。

有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，今年中低等級信用債或會出現(xiàn)“黑天鵝”事件。近日超日太陽陷入財務(wù)困境后，“11超日債”被鵬元下調(diào)信用等級。市場擔(dān)心，4月需兌付利息的“11超日債”一旦違約，將對信用市場造成巨大沖擊。

中債登指出：“隨著信用債市場的超速發(fā)展，特別是城投類債券的迅猛擴(kuò)張，2013年信用債爆發(fā)倒債危機(jī)的可能性將會加大。”