2012年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.63億元（+27.96%），歸母公司凈利潤(rùn)2.68億元（+43.34%），基本每股收益1.05元。分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金3元（含稅）。公司預(yù)計(jì)2013Q1凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%-40%。

1、煙機(jī)份額長(zhǎng)期保持第一。據(jù)中怡康統(tǒng)計(jì)，公司主導(dǎo)產(chǎn)品吸油煙機(jī)銷量市場(chǎng)占有率連續(xù)10年蟬聯(lián)行業(yè)第一，零售量和零售額雙雙超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；嵌入式燃?xì)庠詈颓度胧较竟袷姓悸世^續(xù)保持行業(yè)第二。煙機(jī)、嵌入式燃?xì)庠睢⑶度胧较竟袷袌?chǎng)份額分別提升2.44、1.76、2.72pct。

2、雙寡頭格局下，煙機(jī)和灶具盈利能力長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。公司綜合毛利率微升至53.1%，長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。油煙機(jī)和灶具的毛利率同比分別上升2.39和1.1pct，消毒柜毛利率下降1.53pct。

3、華東大本營(yíng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，強(qiáng)勢(shì)地區(qū)保持較高增速。公司牢牢占據(jù)了華東這個(gè)大本營(yíng)市場(chǎng)，華東貢獻(xiàn)的收入比重為54.5%，在較高基數(shù)上，2012年華東收入仍然大增32.8%，下半年增速高于上半年。華南是方太的優(yōu)勢(shì)區(qū)域，老板在華南的收入比重低于除西北外的其他地區(qū)，但全年收入也增長(zhǎng)18.9%。7個(gè)國(guó)內(nèi)大區(qū)中，只有西北和東北的收入增速低于15%。

4、渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新興渠道興起帶動(dòng)費(fèi)用下降。2012年，KA渠道占比降至37%-38%，專賣店占比為17%-18%；電商（電視購物+網(wǎng)購）占比增至15%，銷售額增長(zhǎng)150%；工程占比為10%，銷售額增長(zhǎng)60%-70%；地方百貨占比為7%-8%，櫥柜專營(yíng)店和家裝設(shè)計(jì)公司占比7%-8%。渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化使得2012年銷售費(fèi)用率逐季下降，全年銷售費(fèi)用率為30.5%，為2008年以來的最低水平。

5、推出“名氣”品牌具有長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。2012年中國(guó)油煙機(jī)、灶具、消毒柜的市場(chǎng)規(guī)模約為200億、100億和80億，總額近400億。老板電器2012年銷售額不到20億，占比僅為5%。公司推出定位中端的“名氣”品牌，價(jià)格和華帝差不多，意在開拓容量更大的中端市場(chǎng)。公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是名氣品牌的收入規(guī)模超過老板品牌。

投資建議：公司有明顯的規(guī)模、品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，財(cái)務(wù)狀況良好，和代理商的合作關(guān)系牢固，是“廚電大市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)小公司”。高端廚電行業(yè)集中度高，不打價(jià)格戰(zhàn)，盈利能力非常穩(wěn)定。公司開拓中端市場(chǎng)，有望成為行業(yè)整合者。給予公司2013年預(yù)測(cè)EPS20X的估值，目標(biāo)價(jià)25.40元，和現(xiàn)價(jià)相差不大，但公司具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。（國(guó)都證券）