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老板電器:油煙機(jī)份額長期第一 13年繼續(xù)高增長

2013-04-11 10:53:00 來源:證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
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2012年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.63億元(+27.96%),歸母公司凈利潤2.68億元(+43.34%),基本每股收益1.05元。分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金3元(含稅)。公司預(yù)計(jì)2013Q1凈利潤增長10%-40%。

1、煙機(jī)份額長期保持第一。據(jù)中怡康統(tǒng)計(jì),公司主導(dǎo)產(chǎn)品吸油煙機(jī)銷量市場占有率連續(xù)10年蟬聯(lián)行業(yè)第一,零售量和零售額雙雙超越競爭對手;嵌入式燃?xì)庠詈颓度胧较竟袷姓悸世^續(xù)保持行業(yè)第二。煙機(jī)、嵌入式燃?xì)庠睢⑶度胧较竟袷袌龇蓊~分別提升2.44、1.76、2.72pct。

2、雙寡頭格局下,煙機(jī)和灶具盈利能力長期保持穩(wěn)定。公司綜合毛利率微升至53.1%,長期保持穩(wěn)定。油煙機(jī)和灶具的毛利率同比分別上升2.39和1.1pct,消毒柜毛利率下降1.53pct。

3、華東大本營優(yōu)勢穩(wěn)固,強(qiáng)勢地區(qū)保持較高增速。公司牢牢占據(jù)了華東這個(gè)大本營市場,華東貢獻(xiàn)的收入比重為54.5%,在較高基數(shù)上,2012年華東收入仍然大增32.8%,下半年增速高于上半年。華南是方太的優(yōu)勢區(qū)域,老板在華南的收入比重低于除西北外的其他地區(qū),但全年收入也增長18.9%。7個(gè)國內(nèi)大區(qū)中,只有西北和東北的收入增速低于15%。

4、渠道結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,新興渠道興起帶動費(fèi)用下降。2012年,KA渠道占比降至37%-38%,專賣店占比為17%-18%;電商(電視購物+網(wǎng)購)占比增至15%,銷售額增長150%;工程占比為10%,銷售額增長60%-70%;地方百貨占比為7%-8%,櫥柜專營店和家裝設(shè)計(jì)公司占比7%-8%。渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化使得2012年銷售費(fèi)用率逐季下降,全年銷售費(fèi)用率為30.5%,為2008年以來的最低水平。

5、推出“名氣”品牌具有長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義。2012年中國油煙機(jī)、灶具、消毒柜的市場規(guī)模約為200億、100億和80億,總額近400億。老板電器2012年銷售額不到20億,占比僅為5%。公司推出定位中端的“名氣”品牌,價(jià)格和華帝差不多,意在開拓容量更大的中端市場。公司的長遠(yuǎn)目標(biāo)是名氣品牌的收入規(guī)模超過老板品牌。

投資建議:公司有明顯的規(guī)模、品牌和渠道優(yōu)勢,財(cái)務(wù)狀況良好,和代理商的合作關(guān)系牢固,是“廚電大市場的優(yōu)質(zhì)小公司”。高端廚電行業(yè)集中度高,不打價(jià)格戰(zhàn),盈利能力非常穩(wěn)定。公司開拓中端市場,有望成為行業(yè)整合者。給予公司2013年預(yù)測EPS20X的估值,目標(biāo)價(jià)25.40元,和現(xiàn)價(jià)相差不大,但公司具有長期投資價(jià)值,維持“推薦”評級。(國都證券)

編輯: 柳洪杰 標(biāo)簽: 嵌入式消毒柜
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