5月24日，摩根大通投資銀行亞洲區副主席、中國區首席執行官方方接受了中國證券報記者獨家專訪。方方認為，由摩根大通聯席保薦和主承銷的銀河證券與中石化煉化工程日前在香港的成功上市標志著港股IPO的全面復蘇。在經過對中國經濟“降速”的適應期后，全球投資者開始重新青睞中國資產。

IPO復蘇

預示中國資產重獲青睞

中國證券報：近期兩大國企赴港交所進行IPO，受到國內外資金的熱捧，這是否意味著全球投資者開始重新青睞中國資產？

方方：這兩大企業的上市是市場所期待已久的，因為之前中國企業在海外IPO經過了相當長的一段冰凍期，2012年雖然有人保和中國有色等央企的上市，但均主要依靠基石投資者來推動，這并非一個傳統意義上的真正上市。對于銀河證券與中石化煉化工程的IPO而言，一是IPO規模大，二是基石投資者所占規模相對較小，大部分認購來自真正意義上的機構投資者，屬于典型的大型上市項目。市場認購的情況都不錯，超額認購二三十倍，適當有一些回撥，這是比較正常的。這兩大IPO項目的順利推進，一是源于兩大公司的優秀基本面和管理層的高水平；二是受益于定價的合理性，有了合理的定價就能夠吸引到長期投資者；三是反映了投資者在經過一段時間的觀望之后，心態已經開始調整，對于中國經濟增速放緩至8%以下有了新的認識。這兩年中國政府主動放慢增長腳步，一開始投資者心態較為緊張，認為經濟放緩后對市場環境的影響尚不明確。不過，在經過了一段時間的調整和觀察后，投資者還是希望把一部分資金配置到中國的，所以重新回到對中國資產的追捧和認可的狀態之中。

中國證券報：中石化煉化工程高達17.97億美元的H股IPO可以說是2013年以來最大規模的IPO交易，而摩根大通作為牽頭聯席保薦人，是如何在香港一級市場并不十分景氣的情況下取得成功的？

方方：這是多方面因素共同促成的。第一，公司本身的基本面素質很優秀，包括在行業內的地位和管理層的水平都很高。第二，跟這次對公司的市場定位有關，在行業以及全球領域內的定位較為恰當。第三，IPO時機的掌握很好，如果是在去年年底，就可能達不到如今的成功。窗口時機好，公司本身素質也好，加上在定位、投資者教育等方面與公司配合的很好。中石化煉化工程在IPO上取得成功并不奇怪。

內地企業

借道H股上市利大于弊

中國證券報：有消息顯示，由于A股IPO處于冷凍態勢，越來越多的內地企業擬赴港IPO，你怎么看這其中的機遇與風險？這對于港股市場將產生怎樣的影響？

方方：香港的證券市場是高度國際化和市場化的，對于任何企業赴港上市都存在基本的門檻，這種門檻是由兩個方面所決定的，一是上市公司的運營基本門檻，二是投資者是否認可其價值的門檻。即使邁過了第一個運營的門檻，但投資者不認可其投資價值，也無法在港完成IPO。從這個角度而言，無論企業能否通過內地的審批在A股上市，香港市場的IPO標準是一如既往的，但另一方面，由于目前A股IPO阻塞的情況，確實有一批管理水平很高、規模相當大的企業現在在認真思考是否應該從A股市場轉到H股市場上市，這無疑對香港市場是一個好事。

中國證券報：銀河證券的上市是2013年以來首筆規模超5億美元的IPO交易，也是2012年11月人保財險IPO以來首筆中國大型金融機構交易，目前有傳聞稱部分城商行意欲在香港上市，您怎么看未來中國大型金融機構在香港上市的前景？

方方：中國金融機構的發展總的來說是跟國民經濟的發展密切聯系的，7.5%左右的經濟增長水平對整體行業來說是利好的。其次，中國金融業的監管機構水平較高，在世界屬于前列，拿捏的尺度掌握得很好，既有嚴格的地方，但也有一定的自由度，這對于投資者對資產的評估是很有幫助的。第三，對于中國金融機構到海外上市，從監管機關角度而言要采用謹慎的態度。因為中國大部分的金融機構相對年輕，特別是城商行，大部分的城商行資產規模都在3000億元以下，經營的歷史相對短，缺乏周期波動的歷練。實際上有很多隱性指標，如風控、撥備率等，目前市場還沒有形成對這一類城商行定價的基準。現在上市的都是全國性的規模大的金融機構，相較而言，區域性金融機構多了一層風險，管理層經驗相對有限，回旋余地較小，因此需要很有選擇性地去挑選。所以將這樣一個高風險的行業推到投資者手里的時候，需要更多地去做一些盡職調查，同時對工作的嚴謹性要求更高。

中國證券報：摩根大通擔任了3筆中國券商H股IPO中兩筆的賬簿管理人，這是否意味著摩根大通十分看好中國券商行業的發展前景？

方方：從我們對銀河和海通證券(600837,股吧)的推介來看，隨著中國整個中產人群的擴大，以及整個可投資品規模的擴大，包括新的投資渠道的擴大，對券商行業而言是長期看好的。再加上證券監管者經過過去二十多年的摸索和提升，監管水平有了很大的提高。從這個角度而言，券商行業未來的發展前景很廣大，目前在市場競爭中已經出現了一批市場份額領先的券商，顯然龍頭更具備競爭力。

中國股市或后程發力

中國證券報：總的來看，今年港股的表現遠遜于美股與日股，這其中固然有內地因素的影響，但你認為港股與美股、日股之間的收益差距仍會延續嗎？

方方：我認為會縮小，隨著這兩個大型IPO交易的上市完成，而且后市交易應該說是比較中規中矩，既沒有大漲也沒有大跌，這種比較正常的交易情況對于后市將產生較為正面的影響。而在投資者對于中國經濟增長的預期，包括對刺激政策的預期進行了新的調整之后，資金最終還是要回來的。日股是自去年開始就有一波非常強勢的走勢，但最近出現了較為明顯的波動，市場規律就是這樣的，所以我的判斷是收窄。

中國證券報：您怎么看最近日股的調整對港股可能產生的影響？

方方：日股的調整對于港股雖然不能說完全沒有影響，但其關聯度遠低于美股和A股與港股的關聯程度，其會對投資者的情緒產生一定的影響，但不會出現“日本打個噴嚏，香港就要感冒”的情況。

中國證券報：近期A股市場出現了一些積極的跡象，這會否帶動港股市場繼續走強？您如何看待內地A股在未來一到兩個季度的走勢？

方方：從去年年底開始，很多投資者都通過香港ETF的形式進入到A股市場，從去年的11月份到今年的1月份，這對A股市場的上漲是很有幫助的，不過后來停滯了一段。但現在投資者調整了心態，在找到新的平衡點后還是會回來的。今年下半年A股市場對港股會起到一個正面的作用，我比較看好下半年A股的市場表現。經過近一段時間的調整，A股市場的投資者會找到一個新的平衡點，加上近兩年證監會出臺的這些改革的措施和證券公司的創新措施，慢慢會體現出其市場價值。原來A股相較于全球的估值水平是處于高位的，長期趨勢是估值回歸的，但回歸到今天估值水平的狀態，其投資價值已經開始顯現，特別是一些優質的大型的A股股票估值甚至低于其H股。這些從絕對價值投資者的角度而言，是開始具備投資價值了。只是由于此前A股的市場化程度不高，真正價值驅動的投資者在A股中沒有占據主導地位。但隨著改革措施的出臺，市場化程度越來越高，最終價值投資者在A股中會占據主導地位的。

中國證券報：在大類資產配置方面，大宗商品、證券市場、債券市場以及貨幣市場，你更看好哪類資產在今年下半年的表現？

方方：從目前的全球投資者表現來看，總體上對于美股的信心還是很強的，但對債券已經開始有一些擔憂。舉個例子，十年期美國國債收益率，在低點時候是1.7%左右，現在已經到了2%，基準利率實際是在上漲的，從今天往后看這段時間，總體來說會是一個利息上升的趨勢。對債券投資者而言，過去從2008年到2013年的債券大牛市，目前似乎已經漸漸進入到尾聲了。

中國證券報：與內地A股投資者不同，香港投資者更為青睞大盤藍籌股，這其中的原因何在？

方方：香港的國際大型投資者青睞藍籌股，主要因為香港有高度市場化的體系，主體投資者大都是大型機構投資者。投資者首先需要關注公司基本面，這是最為關鍵的。其次要看證券的流動性，對一個10億美元的基金來說，研究小市值的品種不但同樣需要耗費精力，還面臨著今天如何進入和未來如何退出的問題。此外，還包括過往業績的體現。這些都不是香港創業板公司所能提供的。有一部分投資者是專門投資創業板的，這也正常。但目前在香港市場上，這一部分投資者群體很小，畢竟只有極少數投資者去博弈高風險、低收益的公司，香港的創業板市場目前的狀態基本上是一個典型的負面選擇的結果。