所謂債券估值，是根據(jù)債券的現(xiàn)金流、付息頻率、期限等各種條款來(lái)決定其價(jià)格的過(guò)程。債券估值可以作為二級(jí)市場(chǎng)的交易基準(zhǔn)和一級(jí)市場(chǎng)招投標(biāo)的理論依據(jù)；并由此決定各類債券資產(chǎn)組合凈值的漲跌，從而影響投資人的實(shí)際利益。因此，準(zhǔn)確的債券估值，是債券投資的基礎(chǔ)。

根據(jù)金融資產(chǎn)的定價(jià)理論，債券在存續(xù)期內(nèi)有確定且穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此可采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法進(jìn)行定價(jià)，這一點(diǎn)，與我們平時(shí)所看到股票估值的DCF模型的本質(zhì)是一致的。債券公平價(jià)格即是債券的預(yù)期現(xiàn)金流經(jīng)過(guò)合適的折現(xiàn)率折現(xiàn)以后的現(xiàn)值。

債券的估值方法很多，限于篇幅，我們僅介紹最常用的到期收益率估值的方法。具體公式如下：

因此，要計(jì)算債券的公平價(jià)格P0，取決于兩大因素：債券的現(xiàn)金流（票息C和到期償付的本金F）和貼現(xiàn)率（到期收益率）r。

下面我們舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)看，假設(shè)10年期的國(guó)債面值100元，票面利率3.38%，貼現(xiàn)率為3.42%，用上面的公式計(jì)算可以得到債券的價(jià)格為99.67元。

由模型可知，債券的價(jià)格與貼現(xiàn)率（即市場(chǎng)收益率）成反比，與票息呈正比。假設(shè)市場(chǎng)收益率上行一個(gè)百分點(diǎn)至4.42%，債券價(jià)格將下跌7.97元至91.7元。也就是說(shuō)，債券的價(jià)格會(huì)跟隨市場(chǎng)收益率的變化產(chǎn)生波動(dòng)。而債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化的敏感度，即市場(chǎng)收益率每變化1個(gè)基點(diǎn)，債券價(jià)格變化基點(diǎn)的倍數(shù)，我們稱作久期。在上述例子中，該10年期國(guó)債的久期為8。久期不等于剩余期限，但是其它因素相同，剩余期限越長(zhǎng)，久期越長(zhǎng)（但并不成正比）。此外，其它因素相同，票面利率越高，久期越短。

因此，當(dāng)我們能夠獲得準(zhǔn)確的債券現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的時(shí)候，我們就可以按照上述模型輕松的計(jì)算獲得債券的公平價(jià)格，從而為我們的投資理財(cái)起到參考意義。不過(guò)，由于不同的投資者在模型估計(jì)時(shí)采用不同的參數(shù)設(shè)置，以及數(shù)據(jù)選取時(shí)的人為因素等，都會(huì)對(duì)最后的模型結(jié)果產(chǎn)生影響。因此，一只債券到底值多少錢，收益率水平是多少，沒(méi)有人能給出絕對(duì)準(zhǔn)確的答案。這就像股票的價(jià)格一樣，市場(chǎng)價(jià)格是在不斷博弈的過(guò)程中形成的，但最終會(huì)向著真實(shí)的價(jià)值不斷趨近。

易方達(dá)基金固定收益部研究員 吳娜娜