昨日（11月18日），中國人民銀行調查統計司司長盛松成在《中國金融》雜志發表了題為 《一個全面反映金融與經濟關系的總量指標》的文章。

文章中表示，商業銀行表外業務對表內貸款替代效應明顯。對此，海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，由于商業銀行表外業務對表內貸款替代效應不斷增強，整個社會的融資基本都是通過銀行，一旦出現危機，風險無法分散，將對銀行產生很大殺傷力。

直融渠道單一存風險

盛松成在上述文章中指出，商業銀行表外業務對表內貸款替代效應明顯。新增人民幣貸款已不能完整反映金融與實體經濟的關系，也不能全面反映實體經濟的融資規模。

海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，通過商業銀行表外業務，實際上直接融資的渠道還是通過銀行來實現，銀行提供了社會融資的85%以上，這是一種非常扭曲的情況。

因此，在整個社會的融資基本都是通過銀行，融資的主體比較少的情況下，我國多層次的資本市場也就很難發揮作用。李迅雷分析道，如果融資渠道多樣化，一旦出現風險，承擔風險的主體也是分散的。但在我國當下，一旦發生金融危機，風險承擔主體就是銀行，這對于金融機構來講是有非常大的殺傷力的。不僅如此，目前我國商業銀行表外業務當中70%是投在房地產及融資平臺的，所以銀行的表外資產價格波動的風險是非常大的。

“美國在次貸危機之后能夠迅速復蘇，就是因為它的風險是比較分散，而像日本、西班牙、法國等都是以銀行為主體的模式，他們一旦發生金融危機后，就很難復蘇?！崩钛咐走M一步舉例分析。

對此，李迅雷告訴記者，“解決這種監管上的風險主要就是要把表外業務盡可能多的納入到表內，限制商業銀行變相的表外業務，掐斷表內轉表外的這種資金來源。”接下來很快就要出臺一些具體的限制政策。

社會融資規模替代信貸指標

據央行數據顯示，2013年1~10月社會融資規模為14.82萬億元，比去年同期多1.81萬億元。10月份，社會融資規模為8564億元，創下年內次低紀錄，分別比上年同期和上月少4342億元和5485億元。

針對央行為什么提出社會融資規模概念，并用它作為監測目標和中間目標？盛松成認為，“隨著我國金融規模的擴張、金融機構發展日益多元、金融產品和金融工具的不斷創新，商業銀行表外業務對銀行貸款的替代作用正不斷增強?！敝挥袑⒏嗳谫Y渠道納入到統計范疇，才能完整、全面監測和分析整體社會融資狀況。用社會融資規模替代信貸指標作為中間目標，符合我國融資結構的變化趨勢。

盛松成在文中指出，與廣義貨幣和新增人民幣貸款相比，社會融資規模與主要經濟指標相互關系更緊密，并存在明顯的先行關系。時差相關分析結果顯示，社會融資規模領先GDP、CPI、固定資產投資完成額及發電量約1個季度，滯后進出口總額3個季度左右，同步于社會消費品零售總額變動。