中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)中國(guó)在線(xiàn)消息：英文《中國(guó)日?qǐng)?bào)》6月17日評(píng)論版頭條：5月CPI、PPI剛剛公布，兩者繼續(xù)處于負(fù)值區(qū)間，對(duì)此我國(guó)還要辯證來(lái)看。來(lái)自國(guó)際金融市場(chǎng)的種種跡象表明，盡管全球經(jīng)濟(jì)仍難言見(jiàn)底，但隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體定量寬松貨幣政策的全面實(shí)施，全球基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)將持續(xù)上升，新一輪惡性通脹已在悄然醞釀之中。
目前除美聯(lián)儲(chǔ)外，英國(guó)央行、日本央行、加拿大央行以及瑞士央行均已采取或表示將采取各種非傳統(tǒng)措施來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，甚至對(duì)定量寬松政策持謹(jǐn)慎態(tài)度的歐洲央行也將其提上議事日程，宣布購(gòu)進(jìn)600億歐元的有擔(dān)保債券，這標(biāo)志著主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入了定量寬松時(shí)代。
近期美元、英鎊、歐元等貨幣資金拆借利率出現(xiàn)劇烈下滑。而與之相對(duì)應(yīng)的卻是國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的回暖：國(guó)際油價(jià)一路飆升，推動(dòng)紐約原油期貨5月份暴漲29.7%，創(chuàng)下1999年3月以來(lái)單月漲幅新紀(jì)錄。CRB指數(shù)近三個(gè)月的累計(jì)漲幅已經(jīng)接近15%，創(chuàng)下34年來(lái)最大單月漲幅。在流動(dòng)性的沖擊下，國(guó)際大宗商品的供求屬性正讓位于金融屬性。
從美元走勢(shì)與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)系看，美元是逆周期貨幣（而歐元?jiǎng)t為順周期貨幣），即經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，美元走強(qiáng)，而經(jīng)濟(jì)一旦復(fù)蘇，美元又重拾弱勢(shì)。5月以來(lái)美元3月期LIBOR跌破1%之后，該利率就幾乎以“自由落體”的方式直線(xiàn)下行。與此同時(shí)，美元指數(shù)在短短不到3個(gè)月的時(shí)間內(nèi)下滑幅度已超過(guò)10%。近期美元在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的表現(xiàn)說(shuō)明，美元的“避險(xiǎn)屬性”已大大弱化。
事實(shí)上，美國(guó)長(zhǎng)期深陷財(cái)政赤字的借貸經(jīng)濟(jì)模式，讓世界經(jīng)濟(jì)前景蒙上更大的陰影。美國(guó)政府對(duì)貨幣政策的調(diào)整始終以“美國(guó)利益至上”為出發(fā)點(diǎn)，隨著全球經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)，美國(guó)還將采取新一輪的債務(wù)削減計(jì)劃。通脹及貨幣貶值是最好的秘密武器。根據(jù)最新預(yù)計(jì)，2009財(cái)年美國(guó)總預(yù)算近4萬(wàn)億美元，赤字1.841萬(wàn)億美元，占GDP的12.9%。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室估計(jì)，政府凈債務(wù)將由2008年的41％增至2010年的65％，美國(guó)有可能陷入“低增長(zhǎng)—高負(fù)債”的格局。
因此，在經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，通過(guò)高通脹的途徑把美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)控制在被認(rèn)可的水平可能是必然選擇。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在高財(cái)政赤字的情況下，提高通貨膨脹水平并不是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。而且，一旦形成高通脹預(yù)期，將會(huì)導(dǎo)致國(guó)債利率上升。4月份美國(guó)7年期、10年期和30年期的國(guó)債利率紛紛大幅上升，漲幅均超過(guò)25%以上。不過(guò)，長(zhǎng)期國(guó)債收益率攀升，將導(dǎo)致發(fā)行成本上升，也增加了未來(lái)償還債務(wù)的壓力，而這個(gè)結(jié)果又會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)于美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債的信心循環(huán)降低，拋棄長(zhǎng)債的就更多。在出現(xiàn)投資者對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債信心降低、拋棄長(zhǎng)債的情況下，美國(guó)新發(fā)國(guó)債就要靠美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)，這樣就造成“債務(wù)貨幣化”，使得美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性，造成流動(dòng)性進(jìn)一步泛濫，進(jìn)而導(dǎo)致惡性通貨膨脹。
而對(duì)中國(guó)而言，當(dāng)前的價(jià)格形勢(shì)十分復(fù)雜，5月我國(guó)CPI、PPI繼續(xù)處于負(fù)值區(qū)間，并且可能持續(xù)數(shù)月。不過(guò)中國(guó)之前出現(xiàn)的物價(jià)下行具有明顯的輸入型通縮特征。正是因?yàn)橥s具有明顯的輸入型特征，使得物價(jià)走勢(shì)極易逆轉(zhuǎn)，未來(lái)6個(gè)月復(fù)有通脹的風(fēng)險(xiǎn)不容小視。
一是中國(guó)將面臨輸入型通脹的風(fēng)險(xiǎn)。從中國(guó)自身講，中國(guó)是全球價(jià)格的被動(dòng)接受者。作為世界上最主要的資源性大宗商品進(jìn)口國(guó)，目前我國(guó)是全球鐵礦石、銅、天然橡膠和大豆的最大進(jìn)口國(guó)，是原油的第二大進(jìn)口國(guó)，但中國(guó)在價(jià)格主導(dǎo)上也處于被動(dòng)地位。如2008年，中國(guó)石油需求增量占全球41%，但在影響石油定價(jià)的權(quán)重上卻不到0.l%。中國(guó)成為全球的加工、生產(chǎn)中心，但主導(dǎo)了生產(chǎn)，卻主導(dǎo)不了貿(mào)易和資源定價(jià)，形成了中國(guó)補(bǔ)貼全球生產(chǎn)成本，補(bǔ)貼美國(guó)消費(fèi)者福利，補(bǔ)貼全球化紅利的失衡格局。
二是中國(guó)內(nèi)生性流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。1-4月份人民幣各項(xiàng)貸款增加5.17萬(wàn)億元，已超過(guò)今年全年新增貸款目標(biāo)下限5萬(wàn)億元。4月份 M1同比增幅達(dá)到了17.48%%，M2同比增幅也達(dá)25.95%，連續(xù)第二個(gè)月創(chuàng)下1999年有公開(kāi)數(shù)據(jù)以來(lái)的新高。特別是貨幣乘數(shù)正在修復(fù)，已經(jīng)超過(guò)去年四季度的3.68上升到今年1季度的4.27，這意味著同樣多的基礎(chǔ)貨幣可以撬動(dòng)更多的廣義貨幣，在新增貸款與外匯占款同比仍然高速增長(zhǎng)的前提下，M2增速09年將達(dá)20%左右，遠(yuǎn)高于預(yù)設(shè)定的全年M2增速17%左右的目標(biāo)。同時(shí)全球流動(dòng)性的持續(xù)流入，也將導(dǎo)致我國(guó)貨幣供給內(nèi)生性增加，直接改變貨幣政策發(fā)生作用的機(jī)制和作用環(huán)境，從而削弱了貨幣政策的自主性。
客觀來(lái)講，中國(guó)
CPI、PPI并不能完全反映中國(guó)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)。由于我國(guó)居民消費(fèi)支出占GDP的比重不到40%，以CPI來(lái)衡量或反映一國(guó)物價(jià)總體水平并不合適。最能全面反映總體價(jià)格水平變化的是GDP平減指數(shù)，世界銀行以及國(guó)際貨幣基金組織都用它來(lái)反映各國(guó)通脹水平。美國(guó)第一季度GDP平減指數(shù)修正值上升2.8%。我國(guó)一季度的GDP平減指數(shù)為負(fù)的2.52%，但卻呈上升態(tài)勢(shì)，綜合GDP平減指數(shù)和大宗商品期貨指數(shù)看未來(lái)我國(guó)已面臨著輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)。
因此在貨幣政策調(diào)控方面，中國(guó)央行必須要有前瞻性，面對(duì)新一輪貨幣泡沫的包圍必須重新審視貨幣政策，考慮到M1和M2傳遞到CPI上8～12月的時(shí)滯，央行就此時(shí)應(yīng)該小幅回收流動(dòng)性，平滑資金供應(yīng)并相應(yīng)地減緩信貸擴(kuò)張速度，穩(wěn)定利率和存款準(zhǔn)備金率，避免到時(shí)貨幣政策過(guò)度調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。（作者為國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員 張茉楠 編輯 張峰）
