《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》日前下發(fā)，正面向社會(huì)公開征求意見。本輪改革在發(fā)行體制市場(chǎng)化、法制化方面“跑步前進(jìn)”，引發(fā)業(yè)內(nèi)及投資者熱議。

今日起，本報(bào)推出“關(guān)注新股發(fā)行體制改革”專欄，希望與讀者朋友分享我們對(duì)于此次新股發(fā)行體制改革的視角與關(guān)注，并期待與您探討、交流，共同將改革推向深入。

《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》（下稱《意見》）日前公布。本輪改革在發(fā)行端的市場(chǎng)化改革方面邁出了相當(dāng)?shù)牟椒ィㄍㄟ^審核程序即給批文、1年內(nèi)自主確定發(fā)行時(shí)間、自主定價(jià)、引入自主配售機(jī)制等。在上述機(jī)制的作用下，我國(guó)IPO市場(chǎng)將告別“管價(jià)格、控節(jié)奏、切蛋糕”，逐步形成市場(chǎng)化的多方博弈格局。

2009年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》提出了堅(jiān)持發(fā)行體制市場(chǎng)化改革方向的總體原則，逐步完善、分階段推出的實(shí)施方式，以及優(yōu)化市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、提升股份配置機(jī)制有效性、重視中小投資者參與意愿、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示等四大預(yù)期目標(biāo)。

“近兩個(gè)階段的發(fā)行體制改革并非僅僅針對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)狀況的孤立改革，而是在2009年《指導(dǎo)意見》的總體規(guī)劃下，通盤考慮的不同步驟，而這些步驟都指向了市場(chǎng)化這一核心內(nèi)容。”參與本輪發(fā)行改革意見制定的資深專家表示。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，本輪改革在新股發(fā)行端的市場(chǎng)化上可謂“跑步前進(jìn)”，在詢定價(jià)、自主配售、發(fā)行窗口等方面徹底放開，給予市場(chǎng)自主空間的同時(shí)，將在客觀上推動(dòng)各類主體逐步形成博弈的格局。在特定時(shí)期曾存在于發(fā)行市場(chǎng)的“管價(jià)格、控節(jié)奏、切蛋糕”現(xiàn)象將成為過去。

如，規(guī)定通過審核程序即發(fā)放批文，將可降低IPO上市企業(yè)的“稀缺性溢價(jià)”；延長(zhǎng)發(fā)行批文有效期至1年，使發(fā)行人能夠根據(jù)自身需求及市場(chǎng)情況，選擇投融雙贏的最優(yōu)發(fā)行時(shí)機(jī)；規(guī)定自主定價(jià)同時(shí)引入自主配售機(jī)制，將推動(dòng)建立發(fā)行人、承銷商及投資者之間的制衡和暢銷博弈機(jī)制，提升定價(jià)合理性；調(diào)整網(wǎng)下網(wǎng)上配售及回?fù)鼙壤瑒t在充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)性的基礎(chǔ)上，對(duì)中小投資者的參與意愿給予重視。

而招股書實(shí)現(xiàn)受理即披露、披露即擔(dān)責(zé)，要求公開定價(jià)方式、過程及結(jié)果，公開配售程序及結(jié)果，同時(shí)加大對(duì)發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)的事后懲處力度等安排，又從機(jī)制上給予保障，以降低財(cái)務(wù)造假、利益輸送的沖動(dòng)。

《意見》公布以后，也有市場(chǎng)人士提出，此次改革并未涉及企業(yè)IPO須經(jīng)發(fā)審委審核、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)這一環(huán)節(jié)，因此“市場(chǎng)化”并不徹底。

對(duì)此，資深專家認(rèn)為，以是否進(jìn)行前端審核作為是否市場(chǎng)化的唯一判斷標(biāo)準(zhǔn)并不科學(xué)，“成熟市場(chǎng)的‘注冊(cè)制’發(fā)行體制，對(duì)發(fā)行人也有非常嚴(yán)格的信息披露要求，企業(yè)IPO也須經(jīng)過監(jiān)管部門或交易所審看發(fā)行文件。”

這位專家說，市場(chǎng)化、法制化是我國(guó)發(fā)行體制改革一直未變的目標(biāo)，從過去以行政之手管理發(fā)行價(jià)格、控制發(fā)行節(jié)奏，過渡到目前將發(fā)行定價(jià)、發(fā)行節(jié)奏完全交由市場(chǎng)博弈決定，是從過去監(jiān)管本位向市場(chǎng)本位的重大轉(zhuǎn)變。然而作為一個(gè)“新興加轉(zhuǎn)軌”時(shí)期的市場(chǎng)，“尊重市情、尊重規(guī)律”也是市場(chǎng)化改革的題中應(yīng)有之義。

我國(guó)現(xiàn)行《證券法》明確規(guī)定，“公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)”。現(xiàn)行《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》也規(guī)定，企業(yè)IPO須“由證監(jiān)會(huì)相關(guān)職能部門對(duì)發(fā)行人的申請(qǐng)文件進(jìn)行初審，并由發(fā)行審核委員會(huì)審核”。

發(fā)行體制的市場(chǎng)化改革無法僅靠一個(gè)規(guī)定的出臺(tái)而一步到位，而是需要市場(chǎng)各方面因素配合。據(jù)了解，《意見》正式發(fā)布后，監(jiān)管部門還將相應(yīng)修改保薦辦法，并推動(dòng)修訂IPO辦法，最終通過法律修訂推動(dòng)后續(xù)的發(fā)行體制市場(chǎng)化改革。記者馬婧妤