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外匯儲備能不能分？

無償分給民眾，會導致通貨膨脹、央行破產等嚴重后果，“花”外儲應堅持有償使用、境外使用的原則

有人說，近年來我國香港、澳門政府常常向所有市民派發數千甚至上萬現金，俗稱“派糖”。既然我國外匯儲備太多了也不好，能不能分些給民眾？

讓我們來推演一下假如把外匯儲備“分”了，會產生什么樣的后果。首先，在央行的資產負債表上，外匯儲備資產對應著等值的人民幣負債，如果分掉資產，不動負債，其結果就是央行資不抵債，陷入破產境地。其次，假如老百姓“分”到了外匯儲備，他只能將這些外匯換成人民幣才能在國內花，這樣一來就會形成人民幣的“二次投放”：當其將外匯賣給銀行時，會形成一次投放，而這些外匯被銀行在銀行間外匯市場賣掉、最終被央行收購時，會形成二次投放。“二次投放”的后果就是濫發人民幣，會造成通貨膨脹等嚴重后果。

“港澳地區政府用來‘派糖’的錢來自財政盈余，這是政府的凈資產，可以用來分配。事實上，盡管香港外匯儲備一直位居世界前列，卻沒有拿來進行過所謂‘派糖’”，趙慶明說。

還有人說，外匯儲備應“取之于民，用之于民”，如果直接分給民眾不合適，是否可以剝離一部分外匯儲備成立主權養老基金，以充實我國社會保障體系？國外利用外匯儲備建立主權養老基金的方式已存在幾十年，如挪威1990年建立的“政府全球養老基金”。

應當說，無償剝離外匯儲備充實社保體系，其性質同無償分給民眾一樣，會造成不良后果。“不過，倒是可以考慮由財政發債的方式來購買部分外匯儲備，成立主權養老基金”，丁志杰說。

事實上，我國外匯儲備的投資收益是上繳財政的，這筆錢可以用于包括社保在內的各種用途。曾任國務院總理的朱镕基在新近出版的《朱镕基講話實錄》中披露：“去年（指2002年）國家財政很困難，財政部早已做好收支平衡，快到年底時，突然蹦出來一筆收入，有407億元，主要就是外匯儲備的收益。我決定這筆錢先不要用了，把它全部撥入全國社會保障基金。”

趙慶明說，世界上外匯儲備主要有兩種形成方式：一種是像我國那樣，由央行投放人民幣購入外匯形成外儲；另一種是財政出資形成外儲，其中日本等國家由財政發行特別國債購買外匯形成外儲，挪威、新加坡等國家則由財政用凈盈余購買外匯形成外儲。“只有挪威、新加坡模式才能免費使用外儲，因為這是財政凈盈余買來的，不對應負債。日本模式由于外儲對應著負債，也不能免費使用。”

說到這里，“花”我國外匯儲備的兩大原則也就明朗了：一是有償使用；一是境外使用，在境內“花”會導致人民幣“二次投放”。

專家認為，應當積極探索利用外儲支持國內經濟發展的方式，比如進口國內緊缺的能源、資源，形成能源、資源儲備，再如支持國內企業“走出去”，擴大對外投資等。

也有專家提出了大膽的思路。“外匯儲備原則上不能無償使用，但由于央行發行的貨幣流通時，有很大一部分沉淀下來，不存在償付壓力，拿出資產方即外匯儲備的一部分，用于支持國內經濟發展和改善民生，不會帶來太大的風險。未來可在這方面作些嘗試”，丁志杰說。

外匯儲備投資是否劃算？

持有美國國債不是最佳方案，而是現有條件下的現實選擇，應適時、穩健地推進外匯儲備資產多元化

根據美國財政部報告，中國是美國國債最大持有者。在美債信用評級下調、美元貶值的背景下，外匯儲備持有如此大額的美國國債是否面臨越來越大的風險？

我國外匯儲備持有美國國債是市場投資行為，根據市場狀況動態調整。業內人士認為，從一定意義上說，持有美國國債不是最佳方案，而是現有條件下的現實選擇。

一方面，國際金融危機并未動搖美元在國際貨幣體系中的主導地位，在相當長時間內還找不到可以替代美元的資產。事實上，目前美國國債仍是全球規模最大、品質最優、流動性最好、信譽最佳的國債。“越是形勢動蕩，美元資產就越是‘避風港’。近期，隨著歐債危機再掀波瀾，美國國債再度受到避險資金追捧，收益率連創新低，說明全球購買者眾多”，丁志杰說。

另一方面，其他幣種國債要么市場容量小，要么當地不歡迎。“在歐元區國債中，最好的是德國國債，但其規模僅相當于美國的1/5，而且德國國民儲蓄率較高，國債都是國民自己購買，留給外來資金的空間很小。再看日本國債，日本的國民儲蓄率更高，吸納外來資金的能力較弱，并且日本政府的負債率已超過GDP的200%”，趙慶明分析。

至于黃金、白銀等貴金屬和石油、鐵礦石等國際大宗商品，在我國外匯儲備投資組合中已包含與之相關的投資。這些商品和能源資源價格波動較大、市場容量相對有限、交易和收儲成本較高，不適合外儲大規模投資，否則可能會推升其市場價格，反而不利于我國居民消費和經濟發展。

“有人說，既然沒有最佳方案，外儲干脆存銀行得了。可是存銀行不僅收益更低，并且在國外，銀行破產的可能性遠高于政府破產的可能性，還不如買國債”，趙慶明說。

不過，專家也認為，應密切關注世界經濟、國際金融和外匯市場走勢，適時、穩健地推進外匯儲備資產多元化，最大限度減少國際金融市場波動對我造成的負面影響，更好地實現外儲保值增值。“盡管不能全盤否定持有美元資產的合理性，但也不能忽視可能存在的問題，即持有的美元資產是否過多以及過多帶來的風險。美債降級事件表明，過去我們認為無風險的資產實際上也是有風險的”，丁志杰說。

來源：人民日報 編輯：鄧京荊