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深圳證券交易所的表現(xiàn)不同于上海。1991年4月3日的深圳交易所首日交易指數(shù)收于988.05點(diǎn)。在接下去的5個月中，股價從柜臺交易和黑市交易中形成的高點(diǎn)回落到402.5點(diǎn)。深圳股指從這個低點(diǎn)止跌回升，到1991年年底突破了900點(diǎn)大關(guān)。

如同當(dāng)時大多數(shù)投資者一樣，市場受到了鄧小平南巡的鼓舞，變得活躍起來。加上交易價格上下限的逐漸放寬，股價開始上揚(yáng)。1992年5月21日，上海交易所股票交易的所有限制都取消了，上證指數(shù)從5月20日的617點(diǎn)漲到了21日的1267點(diǎn)，僅僅3天后，又登頂1429點(diǎn)，累計(jì)漲幅高達(dá)130％。市場上的股票價格一飛沖天，5只新股市價面值竟狂升25倍至30倍。

“當(dāng)時許多人都賺了大錢。” 北京廣倫律師事務(wù)所合伙人張彥就是其中之一，他向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》回憶說，后來上海市政府的負(fù)責(zé)人看到了這種極端現(xiàn)象的潛在危險，在6月2日對外宣布，“大戶”正在操縱股市。這才引起了股市的重新調(diào)整，進(jìn)而導(dǎo)致了股市大幅下挫，最終在當(dāng)年11月中旬跌倒了400點(diǎn)以下。

接著，有政府背景的證券公司開始狂購股票，這引發(fā)了其他資金入市以支持股價止跌回升。在隨后的1993年，“炒股熱”再次出現(xiàn)的同時，市場上出現(xiàn)了“蘇三山”詐騙事件。

1993年11月5日，市場傳出一家名為北海正大置業(yè)的公司將繼續(xù)收購蘇三山公司股票。

11月8日星期一開盤后，這家在深圳證交所上市的公司，買盤洶涌而來，從8.3元開盤價躥至11.5元收盤，當(dāng)日飆升39.88％。然而，當(dāng)日下午深交所發(fā)表聲明，認(rèn)為北海某公司購買蘇三山一事與事實(shí)不符。

蘇三山事件發(fā)生后，監(jiān)管層開始思考如何穩(wěn)住股市。

1993年7月30日，星期六，中國證監(jiān)會和國務(wù)院聯(lián)合發(fā)布了“救市的三大政策”。包括凍結(jié)所有新股發(fā)行、嚴(yán)格控制認(rèn)股權(quán)的發(fā)行規(guī)模，以及采取措施加速資金進(jìn)入股市。

這些針對投資者心理采取的措施暫時收到了效果：8月1日，股市上揚(yáng)了33%，上證指數(shù)突破了1000點(diǎn)大關(guān)，但在年末卻以647點(diǎn)收盤。次年，隨著利率的繼續(xù)上調(diào)，滬深兩市幾乎停止了所有交易活動。隨后，上證指數(shù)下跌了14%，深圳指數(shù)下跌了22%。

莊家操縱

一個朋友問莊家：你已經(jīng)吸籌快三年了，怎么還不拉升股價？

莊家回答：據(jù)我了解，在距郊區(qū)20公里處的茅草屋中，還有個老漢持有這只股票100股。這雖然只是個笑話，但在1995年末之后的兩年里，莊家充斥著整個市場。

1995年末至1996年初，深圳證券交易所和各大證券公司度過了一段艱難時期。當(dāng)時，股票幾乎沒有盈利，上市新股接近“斷頓”，經(jīng)濟(jì)增長緩慢。股市的表現(xiàn)極為糟糕：深圳指數(shù)在1993年下跌了3.7%，1994年下跌了42.9%，而在1995年通貨膨脹達(dá)到高峰的這一年則下跌了22.3%。

1996年通脹壓力剛有好轉(zhuǎn)，A股市場就出現(xiàn)了被認(rèn)為是操縱股市第一案的“瓊民源事件”。在1996年之前，瓊民源的股價不過兩三元。但是在1996年，這只垃圾股卻咸魚翻身，一飛沖天，1年漲了10倍。到1997年，瓊民源股票居然升到26元，復(fù)權(quán)價為34元。

后經(jīng)查實(shí)，瓊民源在1996年年報中，總盈利5.7億元，其中虛構(gòu)盈利就達(dá)5.66億元，真實(shí)的利潤只有400萬元，每股只盈利幾分錢，而它卻虛構(gòu)每股收益8角多錢。

從瓊民源開始，中國股市造假之風(fēng)漸起，造假規(guī)模越來越大。