2002年迄今，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率逐年遞增，但從包括CPI、PPI以及GDP縮減指數(shù)等主要價(jià)格指標(biāo)看，比較明顯的通貨膨脹主要發(fā)生在2003-2004年，這暗示中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率在此后可能出現(xiàn)了比較大的上升。經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的上升至少部分地來(lái)源于大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資形成的資本積累的加快，技術(shù)進(jìn)步和勞動(dòng)生產(chǎn)率在此期間也許同樣出現(xiàn)了加速勢(shì)頭，但這方面的情況仍然不是很清楚。有學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的上升反映了統(tǒng)計(jì)誤差的降低，即早期的實(shí)際增長(zhǎng)率被顯著低估了，但價(jià)格方面的數(shù)據(jù)仍然暗示了經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的變動(dòng)。
令人感興趣的是，在大規(guī)模投資導(dǎo)致總量的產(chǎn)出資本比下降的過(guò)程中，資本的盈利能力卻在改善。在技術(shù)上，這主要來(lái)源于國(guó)民收入分配格局中資本報(bào)酬占比的上升。然而，為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的局面呢？
結(jié)合同期出現(xiàn)的電力和能源消費(fèi)彈性變化、大宗商品價(jià)格上漲、重工業(yè)占比上升、盈利分配格局變動(dòng)等情況看，可以提出的一個(gè)猜測(cè)是：在同一時(shí)期中國(guó)最終需求的結(jié)構(gòu)發(fā)生了比較大的變動(dòng)；由于供應(yīng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整相對(duì)滯后，在過(guò)渡期內(nèi)形成了企業(yè)盈利改善、投資率上升并存的局面；需求結(jié)構(gòu)的變動(dòng)同時(shí)還帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的許多結(jié)構(gòu)參數(shù)發(fā)生變化。
就需求結(jié)構(gòu)的變動(dòng)而言，容易觀察到的證據(jù)包括住戶(hù)部門(mén)在轎車(chē)、住房消費(fèi)方面的加速增長(zhǎng)，以及由此形成的對(duì)部分基礎(chǔ)設(shè)施需求的增加。很明顯，鋼鐵、水泥、石油、煤炭、電力等行業(yè)的巨大增長(zhǎng)同住房以及基礎(chǔ)設(shè)施等方面的最終需求增長(zhǎng)是密切相關(guān)的。就企業(yè)的總體盈利等情況看，大體可以相信中國(guó)供應(yīng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整迄今并沒(méi)有結(jié)束。
從今年上半年的主要宏觀數(shù)據(jù)看，在住戶(hù)部門(mén)消費(fèi)總量加速的同時(shí)，其在轎車(chē)和住房消費(fèi)等方面的開(kāi)支占比出現(xiàn)了進(jìn)一步的上升（該項(xiàng)占比數(shù)據(jù)上次的顯著上升發(fā)生在2003年前后），這暗示需求結(jié)構(gòu)的變動(dòng)仍然在繼續(xù)發(fā)展。從外部需求情況看，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率比較低，由于歐元區(qū)的復(fù)蘇，中國(guó)對(duì)歐出口增長(zhǎng)迅速，彌補(bǔ)了對(duì)美出口放慢的影響，這一格局可能繼續(xù)維持；從OECD經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)先指標(biāo)看，其工業(yè)增長(zhǎng)率有望在今年晚些時(shí)候結(jié)束減速過(guò)程，重新進(jìn)入加速增長(zhǎng)軌道。
從上半年的信貸增長(zhǎng)和信貸市場(chǎng)利率等數(shù)據(jù)看，今年以來(lái)銀行體系的信貸投放比較活躍；由于股票價(jià)格的巨大上升，股權(quán)融資成本進(jìn)一步降低，這暗示企業(yè)部門(mén)的信貸和金融條件比較寬松。銀行通過(guò)財(cái)務(wù)重組和上市來(lái)補(bǔ)充資本的改革進(jìn)展迅速，暗示在資本充足情況越來(lái)越寬松的條件下，為了追求必要的盈利，銀行部門(mén)繼續(xù)擴(kuò)張信貸的動(dòng)力仍然比較強(qiáng)勁。
從企業(yè)盈利能力看，今年上半年企業(yè)資本回報(bào)率和利潤(rùn)占產(chǎn)出的份額可能都處在歷史最高水平附近，暗示企業(yè)可能存在進(jìn)一步擴(kuò)大投資的愿望和能力。從分析員對(duì)電力、煤炭等行業(yè)的估計(jì)情況看，中國(guó)瓶頸約束的緩解過(guò)程也可能在明年初基本結(jié)束。
這些數(shù)據(jù)方面的發(fā)展暗示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在孕育著進(jìn)一步加速增長(zhǎng)的動(dòng)力；受此影響，進(jìn)一步考慮到土地和住房?jī)r(jià)格的巨大上漲和低端勞動(dòng)力成本的上升，包括核心通貨膨脹和PPI等在內(nèi)的價(jià)格指數(shù)也可能在今年晚些時(shí)候開(kāi)始進(jìn)入上升過(guò)程。換句話(huà)說(shuō)，盡管上半年的數(shù)據(jù)顯示判斷經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明顯過(guò)熱似乎為時(shí)尚早，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步上升的動(dòng)力比較強(qiáng)，需求擴(kuò)張的壓力在未來(lái)幾個(gè)季度內(nèi)可能逐步表現(xiàn)出來(lái)，并需要通過(guò)加速匯率升值進(jìn)程和配合必要的信貸控制來(lái)進(jìn)行管理。
很顯然，經(jīng)濟(jì)世界充滿(mǎn)不確定性，對(duì)于未來(lái)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)更是如此。就象股票市場(chǎng)不可能無(wú)限上漲一樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也不大可能長(zhǎng)期維持在目前的水平，這一變化的拐點(diǎn)在什么時(shí)候發(fā)生不得而知，并充滿(mǎn)好奇。在未來(lái)幾個(gè)季度里，經(jīng)濟(jì)加速的勢(shì)頭是否會(huì)就此停止？經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)比較意外的突然下降？從一些基本面的因素看，這些可能性似乎不大，但歷史將是最后的裁判者和見(jiàn)證人，我們需要走著看。（來(lái)源：金融時(shí)報(bào) 編輯：肖亭）
