蘇泊爾（002032）:中長期增長邏輯不變，重回增長軌道

002032[蘇泊爾] 家用電器行業

研究機構：國泰君安證券 分析師： 方馨

本報告導讀:

12年調整未破壞中長期增長邏輯，品牌力復蘇、產品擴張加速與SEB小電產能轉移助13年重回增長軌道。2013-2015年EPS0.88元、1.01元和1.18元。謹慎增持。

投資要點:

我們預測公司2013-2015年EPS分別為0.88元、1.01元和1.18元。維持“謹慎增持”評級，目標價15.8元。公司2012年的業績調整并未破壞中長期增長邏輯，SEB產能轉移與內銷產品線拓展仍將支撐成長，助力公司重回增長軌道。

公司2012年的業績調整并未破壞中長期增長邏輯:內銷收入下降2.4％，源自炊具不銹鋼事件影響與小電零售市場下滑，并非品牌與產品擴張能力中長期受損。出口延續SEB產能轉移邏輯。

內銷:1）炊具不銹鋼事件導致12年一季度市場份額明顯下滑，逐步恢復至13年一季度創新高，反映品牌力未永久受損。2）12年電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、電水壺和豆漿機行業零售量分別同比下降6％、12％、12％、4％與30％，蘇泊爾份額普遍同比提升2-3個點、三四級網點新增5千家至2.2萬家，已好于行業。

出口:向SEB出口增長11.1％，得益于小電轉移加速（同比61％）。向SEB出口炊具同比下降7％，向其他客戶出口下降36％。

營業利潤:內銷2.90億元，營業利潤率降至6.2％，源自品牌力短期受損、競爭對手加大促銷、收入下降引起費用率上升。年起將重回增長軌道:1）品牌力已復蘇且內銷市場回暖，一季度公司小電出貨增長10％-15％，行業零售普遍恢復增長，公司增長以上。2）依托SEB的產品擴張能力強，可能啟動電水壺、面包機之外的家居衣物護理小電的拓展。非廚房品類占歐洲收入的50％，未來國內拓展空間大。3）出口小電的SEB產能轉移空間仍大。