長江電力(600900):靜待價值重估
600900[長江電力] 電力、煤氣及水等公用事業
研究機構:群益證券(香港) 分析師: 賴?生
結論與建議:
公司今日發布2012年業績報告及13Q1報告,12年實現凈利潤103.69億元(YOY+34.7%),13Q1實現凈利潤4.97億元(YOY+20.1%)。公司12年業績大幅增加主要是由于12年長江流域來水充沛,較11年同期偏豐31.96%,公司完成發電量約1147.49億千瓦時(YOY+21.4%)。
短期看,公司受益參股火電廠盈利改善、降息等共同因素影響,業績仍能維持增長態勢,中長期公司資產注入預期強烈,投資價值顯著。我們預計公司2013、2014分別實現凈利潤106.7億元(YOY+3.1%)、113.15億元(YOY+6.0%),EPS0.65、0.69元,當前股價對應2013、2014年動態PE分別為11.5X、10.8X,且其股息分紅率常年穩定3.5%~5.0%左右,是穩健投資標的,維持“買入”建議,目標價9.00元(對應2013年動態PE14X)。
12年實現凈利潤103.7億元(YOY+34.7%),來水偏豐是主要因素:公司12年實現凈利潤103.7億元(YOY+34.7%),業績大幅增加主要是由于2012年長江流域來水充沛,較去年同期偏豐31.96%,公司發電量實現歷史突破,完成發電量約1147.49億千瓦時(YOY+21.4%)。
受益財務費用率下降,1Q凈利潤穩健增長,未來業績仍有增長空間:公司13Q1完成發電量148.70億千瓦時(YOY-2.8%),實現凈利潤4.97億元(YOY+20.1%),公司業績增長主要在于Q1財務費用率(28.6%)同比下降7.1個百分點。由于12年來水屬歷史最好情形,展望全年,今年來水情況很難超預期,但公司業績仍有增長空間。一方面,公司參股火電企業(持有廣州發展(600098)11.81%、上海電力(600021)9.5%股權)成本下降而盈利大幅改善,另外公司12年末可供出售金融資產浮盈37.9億元(YOY+16.6%)作為業績保障器;另一方面發行短融券改善負責結構,12年末公司總負債803億元(YOY-10.9%),且12年兩次降息55BP,未來兩年財務費用率下降有空間。
資產注入預期強烈,未來裝機增長潛力巨大:雖然三峽電站水電機組已經全部注入上市公司,但中長期看,公司未來裝機仍有很大潛力。其一,向家壩(640萬千瓦)、溪洛渡(1386萬千瓦)分別在2012、2013年開始投產,2015年內竣工;其二,烏東德(870萬千瓦)、白鶴灘(1404萬千瓦)水電站將在2020年內完成竣工,且母公司對著四個合計4300萬千瓦的水電站均有注入上市公司承諾,未來裝機仍有大幅增長空間。
公司當前價值低于重置成本且股息率高,安全邊際高:水電隨著環評及移民成本上升,優質資源稀缺性越來越受到重視。按目前10000元/KW水電工程造價對公司價值進行重估,當前PB僅為0.85X,市場價值低于重置成本,另一方面,公司股息分紅率保持在3%~5%,安全邊際高。
盈利預測:我們預計公司2013、2014分別完成發電量1109億千時(YOY-3.4%)、1150億千瓦時(YOY+3.7%),實現凈利潤106.7億元(YOY+3.1%)、113.15億元(YOY+6.0%),EPS0.65、0.69元,當前股價對應2013、2014年動態PE分別為11.5X、10.8X,估值有提升空間,維持“買入"建議,目標價9.00元(對應2013年動態PE14X)。