近年來(lái)結(jié)售匯順差大于跨境收付順差的缺口進(jìn)一步擴(kuò)大(見(jiàn)圖1-6)，不是因?yàn)槎嘟Y(jié)匯而是少購(gòu)匯，銀行結(jié)售匯順差“被增長(zhǎng)”。其具體表現(xiàn)是，由于企業(yè)和個(gè)人付匯售匯率較收匯結(jié)匯率波動(dòng)更大，令近兩年收匯結(jié)匯率與付匯售匯率的背離更為明顯。同時(shí)，這也從總量數(shù)據(jù)上挑戰(zhàn)了“熱錢(qián)”大量流入境內(nèi)投機(jī)炒作的判斷，因?yàn)椤盁徨X(qián)”流入套利的先決條件是要有外匯資金流入境內(nèi)兌換成人民幣使用。
一般情況下，企業(yè)、個(gè)人跨境收付差額與結(jié)售匯差額都會(huì)存在一定差距。按前述跨境外匯收入(或支付)的四種去向(或來(lái)源)(見(jiàn)圖1-5)，在不考慮人民幣收付的情況下，可以得到以下公式：
跨境外匯收付差額=跨境外匯收入-跨境外匯支付=(結(jié)匯+當(dāng)期跨境支付+增加外匯存款+減少外匯貸款)-(售匯+當(dāng)期跨境收入+外匯存款減少+外匯貸款增加)=結(jié)售匯差額+(外匯存款增減+外匯貸款增減)。(公式1-1)
由上述公式可以推論出，企業(yè)、個(gè)人結(jié)售匯差額與跨境收付差額的差距，是由其在銀行的外匯存款和外匯貸款增減所致。2001-2010年，外匯貸存比(即外匯貸款余額/外匯存款余額)上升，外匯存貸款變動(dòng)差額可解釋近九成的結(jié)售匯順差大于跨境收付順差的缺口(見(jiàn)圖1-7)。外匯貸存比上升反映了當(dāng)前美元低利率和人民幣升值預(yù)期情況下，境內(nèi)美元套利交易趨于活躍。外匯貸存比上升主要由貸款上升而非存款下降所貢獻(xiàn)，則與國(guó)內(nèi)企業(yè)高負(fù)債的經(jīng)濟(jì)特征相符。
